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        惠譽確認中海油服A評級展望穩定

        2020-08-24 08:58:33
        來源:國際船舶網 編輯: 國際船舶網 我有話要說

        惠譽確認中海油服A評級展望穩定

        惠譽評級近日確認中海油田服務股份有限公司(中海油服)的長期外幣發行人違約評級及高級無抵押評級為'A',展望穩定;葑u同時確認由中海油服提供擔保的高級無抵押票據的評級為'A'。

        中海油服是一家一體化油田服務供應商,其中國近海業務以及部分海外業務居于市場主導地位。根據惠譽的《母子公司評級關聯性標準》,中海油服的評級與惠譽對其母公司國有獨資企業中國海洋石油集團有限公司(中國海油)信用狀況的評估結果緊密關聯但并不等同。中國海油對中海油服持股50.53%。上述評級方法反映出,中海油服與中國海油在戰略和運營層面的關聯性強且中海油服持續獲得其母公司提供的切實支持。

        基于中海油服穩健的業務實力及維持強勁財務指標的能力,惠譽已將其獨立信用狀況自'bb'上調至'bb+';葑u預計,得益于源自中國海油(該公司的資本支出削減幅度小于國內和全球上游公司)的可觀收入,中海油服2020年至2021年期間的營收將僅現小幅下滑,優于其他油服行業的同業公司。中海油服的輕資產戰略也有助于增加其運營靈活性,并保護其利潤。中海油服2019年的強勁表現已經大幅降低了其凈債務,盡管惠譽預計公司將在2020年和2021年面臨削減營運資金,但認為杠桿率仍將保持在與“bb+”獨立信用狀況相當的水平。

        惠譽關鍵評級驅動因素:

        與母公司的關聯性強:作為中國海油主要的綜合型油田服務供應商,中海油服在支持中國海油的長期資本支出計劃和生產目標方面發揮著戰略性作用。中海油服一直占中國海油鉆井服務90%以上的需求,尤其是中國海油上游子公司中國海洋石油有限公司(中海油,A+/穩定)的鉆井服務需求。此外,中國海油的大部分物探勘察、油井服務和離岸海上支援服務需求都由中海油服負責。這令中國海油經營高效且成本靈活性高。中國海油向中海油服提供的切實支持包括通過關聯方貸款提供低成本融資。

        中國海油的支持令設備利用率更加穩定:從以往來看,中海油服75%的營收源自中國海油下屬公司——這些公司大部分在國內運營。得益于與中國海油的緊密關系,中海油服的設備利用率高于同業且獲得流動性的能力更強,這為其應對石油行業低迷提供了緩沖。上一次油價下行期間中海油服的鉆機利用率觸底至大約55%-60%,仍高于部分全球同業。在油價下跌的影響計入之前,中海油服2020年第一季度的鉆機平均利用率達到了71%。

        中國海油的資本支出削減幅度較。褐泻S头杖氲南禄瑢⒁蛑袊S偷馁Y本支出削減幅度較小而得到緩解。中國海油的重要子公司中海油已宣布2020年將把資本支出預算從之前的850億元~950億元人民幣削減至750億元~850億元人民幣(與2019年的796億元人民幣持平或略有增加)。2020年中海油將盡力保持穩定的國內產量,因此其資本支出的削減將主要針對海外業務;其資本支出削減幅度遠小于國內和國際同業——這些同業計劃將資本支出削減30%左右。

        惠譽認為,這種差距可能是因為中國海油保持著凈現金頭寸且生產成本較低;葑u還預計,中國海油的長期資本支出將更具韌性,并將與中國政府旨在保障能源安全的“七年行動計劃”保持一致,這對中海油服的未來收入前景是一個利好因素。

        2020年第二季度盈利下滑:中海油服2020年第一季度的業績保持強勁。油價下跌對收益的影響自第二季度才開始顯現,可能將延續至2021年;葑u預計,由于鉆探項目推遲、鉆速下降及勘探活動縮減導致海外業務走低,中海油服2020年的EBITDA將有所回落。近年來,中海油服的國內業務增長勢頭強勁,相比之下海外業務出現下滑,但該板塊營收仍占中海油服平均收益的25%。因對境外客戶的敞口較高,海外業務滑坡對公司的鉆井服務和物探勘察服務的影響最為顯著。

        鉆井業務承壓:由于受海外業務收益波動的影響較大,中海油服的鉆井業務(2019年EBITDA為40%) 將在2020年和2021年略有下滑。鑒于全球鉆井平臺持續供過于求,疊加行業低迷因素,惠譽預計中海油服國內業務鉆機使用費率的削減幅度將低于海外業務。全球上游生產商推遲或擱置資本支出亦令鉆機利用率 (2019年為79%) 下降。中國海油的資本支出繼續對中海油服的訂單形成支撐—這部分支出占到中海油服2019年鉆井業務營收的58%,并將繼續成為中海油服利潤的重要組成部分。

        油井服務更具韌性:中海油服已通過油井服務業務(2019年占EBITDA的42%)的增長日益轉向輕資產模式。與競爭加劇且鉆速低的鉆井業務相比,油井服務業務的EBITDA大體保持穩定且處于上升趨勢。油井服務業務的定價壓力仍不可避免,因其與基準原油價格相關;但中海油服國內重點業務的韌性應強于鉆井業務。此外,中海油服的技術能力有所改善,這降低了其依賴收費較高的第三方運營商來履行技術要求較高的合同的程度,且可能有助于緩解2020年和2021年業務EBITDA利潤率的惡化(2019年為25%)。

        運營靈活性有所提高:與上一輪大宗商品低迷期相比,中海油服增加了對第三方船舶租賃的使用并更多地將技能要求較低的服務外包。這有助于在低迷期降低固定開支。據惠譽了解,外包服務或租賃船舶多為短期性的,或由期限與中海油服自有合同相似的服務合同支持;有些是基于利用率收費;葑u預計,中海油服將具有一定的議價能力來向供應商轉嫁價格折扣,以減輕利潤率壓力。

        杠桿率持續保持在低位:基于中海油服穩健的業務實力(使其能夠獲得優于同業的盈利前景)及將杠桿率維持在上輪經濟低迷周期杠桿率水平以下的能力,惠譽將公司的獨立信用狀況自'bb'上調至'bb+';葑u預計,在計入未來一至兩年盈利惡化的影響以后,中海油服的FFO凈杠桿率將在中期徘徊在2.5倍左右(2019年為1.6倍),與評級位于同一水平的同業相當。較低的融資成本將有助于中海油服將FFO利息保障倍數保持在6倍以上(2019年為7.3倍)。

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